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今期跑狗玄机图天风:理财子公司何如与券商深度团结

来源:本站原创  作者:admin  更新时间:2020-01-30  浏览次数:

  要闻 天风:理财子公司怎样与券商深度关营 2020年1月28日 21:30:00 天风证券

  权柄投研体例虚亏是理财子公司最大的痛点。从前银行资管部因危境偏好低,无法直投股票,人数较少,市场化水准低等真理,基础没有齐备的权柄投研体例。理财子公司买卖后,理财子公司投资股票的诸多节制已铺开,我们日或加大权柄财富建造。而券商商议所已任职其他资管机构多年,权利研讨编制成熟,行业覆盖全数,可能较好地相投理财子公司必要。从海外体味和目前理财子公司的状态来看,此中永恒兴办权柄产业规模或较为可观,为券商带来较高的收入。

  理财子公司更珍惜委外业务的附加任事,从前银行资管部但是纯朴将资金依附给投资照管人照拂,其大家诉求较少。理财子公司征战后,它颠末委外买卖,不单要获得预期的投资收益,还祈望能栽培升高自身的投资团队才略,因而理财子公司至极珍贵委外照应机构的磋议本领,而券商研究所能够很好地逢迎这点。目前大一面银行理财子公司协作券商招标,大多以参议所为对口局限。券商资管的踊跃打点才能比拟公募基金仍旧较弱,势必要与本身磋议所共同,合资为理财子公司任职,才可将利益最大化——响应地,券商资管由理财子公司渠谈取得的个别照拂费,也要迁徙支付给商洽所行动效劳费。

  投行范围券商可从两个方面和理财子公司深切互助:一是摆设双方稳定劝导的渠道,包管股权债券类项方向精确推介和充盈的音讯沟通。券商应及时体会理财子公司股权、债券类项目(蕴涵定增、转债、各式债券、ABS等)的投资战术、偏好、局部,各产品开发比例、单只产品修立界限等音讯,以便尤其有效地为理财子公司推介产品,有效填充银行分支机构留出的部门空缺。二是为了更好地互惠互利,理财子公司也可以在债券逐鹿出卖等项目上予以券商恰当的投标分量援救。

  理财子公司是银行业转型的浸要抓手。制止1月21日,国内已有16家理财子公司获批筹建,11家已开业。工商银行1H19非保本理财范畴2.33万亿排名第一,招商银行2.1万亿位列第二,建行与农行紧随后来。展望未来,零售业务与资照应财是银行业转型的两大路线,招商银行两者兼具,且非保本理财规模在网点数量不及四大行的情形赢得这样后果更显拥戴,我们引荐招商银行,看好工行与农行。在宏观经济、囚系战略、财产材料、利率市场化等综合身分感化,寄予守旧信贷交易的银行估值或承压,理财子公司四肢转型的迫切载体,其计划是非或成未来银行估值拉开差距的紧要成分。

  中原经济布局疗养已初步,金融服务转型较为紧迫。以2009年为分界点,前20年第二财富推动着华夏经济增加,对GDP贡献率高达50%以上。这段功夫,银行业经历对第二财产(财产房地产基建等)投放传统信贷来蔓延产业负债表,取得了可观的利润促进。14年后,第三产业崛起,反超第二财产成为经济兴盛的浸要鞭挞力——金融与经济布局精密联系。国内经济布局的变更也意味着反映金融任职的转型。

  以前国内贸易银行交易以对公信贷(任职大中型企业)为主。今朝国内经济增加动力从投资渐渐向浪费过渡,银行业务布局需做出响应的安排,四肢泯灭主体的个别和小微企业遑急性将大大提高,片面财产的增长也极大刺激了产业保值增值的必要。参照外洋领悟,零售生意和资管开业是银行业未来转型的孔殷方向。

  资管行业的ROE显然高于贸易银行业的ROE。在新旧经济动能更始之际,营业银行的ROE和净利润增疾面临连接下滑的郊野,而资管行业占据轻资本、本钱愚弄效率高档属性,其ROE程度彰着高于委派古代信贷业务的银行业。从德意志银行、UBS、摩根大通银行来看,其资管板块的ROE均高于其我开业板块ROE。休歇2018年底,环球资管业行业总收入为2790亿美元,AUM约为74.3万亿美元。

  在此刻趋势下,全班人国银行守旧信贷业务限定越来越多,且难以解围。一是领域伸张限度,随着M2增速趋于稳定,叠加MPA考查束缚,银行范围增疾越来越低;二是成本限定,古代信贷交易属于浸成本交易,杠杆率较低,本钱充沛率对贸易构成束缚;三是监管范围,拘押越来越肃穆,监禁套利空间越来越小;四是不良资产局部。下行让银行危境流露增加。相较之下,家当办理业务资本本钱任务小,血本哄骗结果高,滚动性垂危小,没有偿付危急。其它,资管行业的高ROE属性,或能普及银行股的EPS,进而提振银行估值。

  在资管生意宏大优势吸引下,环球资管行业繁荣火速,银行系资管公司更是淹没孔殷职位。截至2018年末,举世资管公司按范围排名的前20名中,有7家是银行系,按AUM排名差别为3、6、7、13、15、16、19,加总AUM在前20名中占比达28.2%。这注解在举世范围来看,银行系资管公司是不可或缺的生活。

  相较国内银行,国外头部银行的资管板块占营收比例明晰更高。甩手2018年终,摩根大通、富国、讲富、纽约梅隆资管板块营收占比差别为12.6%、19%、16.3%、24.9%,法外洋贸银行更是高达36.7%,而全部人们国的工行、建行、农行、中行、交行、邮储银行这一指标判袂为3.57%、4.12%、3.5%、4.01%、1.31%、3.42%,升高空间宏大。资管贸易收入占比高的银行估值较着优于拜托古代信贷营业的银行。

  我们国AUM/GDP值昭彰低于海外。AUM/GDP值的坎坷昭示一个国家直接融资比例的坎坷。停滞2018年末,全班人国AUM/GDP约为96%,低于欧洲的134%,与北美的245%更是差距弘大(2017年)。十九大关照指出:“全部人国要加强金融办事实体经济才调,进步直接融资比浸”。我瞻望中原他们们日或迎来股权投资大时期,AUM/GDP值有望延续降低,激励资管营业大繁荣。

  理财子公司或成券商殷切战术客户。在理财子公司尚未降生之际,银行资管部(理财子公司前身)因不是孤苦法人,很多综关管事(招标、任用、左券订立等)不可独立成长,是以与券商合作相对较少(主要是与券商资管条线举行委外协作)。理财子公司营业之后,除综合任务权限自立外,其交易限定也比资管部功夫扩大了许多,已完备了和券商一切相助的条款。比方,理财子公司投资非标资产唯有求餍足不高于理财产品余额35%,局部比资管部少;理财子公司出卖出发点无限度,面签可远程,可直接投资股票可发行分级产品等等。这些更动都是上层为了囚禁明后化和防范危险,驱使银行开发理财子公司而给的福利。

  投研才力开发、资管委外、投行开业是理财子公司和券商相助的三大规模。投研体例(特别是权利资产)衰弱是理财子公司最大的痛点,畴前因人数和开销体例的范围,券商筹议所对银行资管部服务近乎是一片空白。资产料理委外是对已往营业的接连,但理财子公司功夫,委外有了新的改变。理财子公司投行交易因照拂身份的蜕变,券商斟酌取得的机会和报答或优于过去。全部人就这三大规模协作一一展开论述。

  理财子公司建造权力财产的范畴决断了券商咨询所对其供职的深度。国内券商咨询所的结余模式首要来自投资机构的股票分仓佣金(模式成熟,兑现快)。是以,理财子公司设置权柄财富的界限是券商最为关心的点,这也决计了券商计议所对理财子公司服务的深度。

  休止1H19,全部人国银行业非保本理财余额22.18万亿元,此中纯权益类产品仅有700亿元,投向权柄类财富占比为9.25%——这9.25%包括股权类资产(大多为明股实债,可靠股权投资也很少)、定增优先级、两融收益权等,投向二级股票市集的很少,所有人测算约在2%-2.5%左右。那改日理财子公司能有多大比例摆设权柄类产业?全部人考试从国外资管公司视角来展望这个问题。

  从欧洲方面来看,一个国家银行系资管公司的占比或与其国家股票资产投资成反向比例关联。从欧洲资管机构分布来看,一个国家银行系资管公司占比越高,其家当投向股票的比例就越低,好比土耳其、奥地利等国。而一个国家独处系资管公司占比越高,其家当投向股票的比例就越高,好比英国、比利时、罗马尼亚、保加利亚等。

  在举世束缚来看,头部银行系资管公司的权利类财富投资比例远高于国内银行。阻滞2018年底,专注托管和资管买卖的讲富举世投资权利资产占比高达61.5%,说富也是AUM最大的银行系资管公司;摩根大通投资权力财产占比为19.3%、UBS为36.5%,纽约梅隆银行占比为25.3%;法国巴黎银行资管生意中权利投资占比7%(不含产业打点中权利产业)。德意志银行2014年投资权益财富占比为16.5%,法外洋贸银行2011年投资权力资产占比15.3%。岂论欧美,海外银行系资管公司的权柄投资占比均远高于国内非保本理财权利类占比,原因何在?大家觉得是客户结构(资金基础)起决定性效用。

  环球头部银行资管公司的本钱来源以机议和高净值客户为主。凝想托管与资管开业的纽约梅隆银行零售客户占比从2004年的22.5%一说降至2017年的5%;综合性大行摩根大通自2004年今后零售客户占比有所飞翔,但2018年占比已经只要25.6%,其个别银行客户占比达27.8%;UBS零售客户占比从2015年的41.08%降至38.03%。机构与高净值客户对收益率的条款广泛比零售客户高,危境偏好也更高;相较而言,国内理财产品的客户超60%是零售客户,这类客户寻求的理财实在是定期存款的取代品,紧张偏好很低,这也是外洋银行资管公司权柄类投资占比远高于国内的基础。

  头部银行资管公司投资地域以本土和美国为主,分身环球化。终止2018年合,摩根大通投资美洲的财富占比为70.8%,投资欧洲、中东及非洲占比为17.9%;谈富环球这两项占比为68.9%和16.8%;法外洋贸银行投资欧洲区域占比为51.7%,投资美国区域占比48.3%。

  国外头部银行系资管公司资管与财产板块占总员工占比例贴近10%。结束2018岁尾,摩根大通资管板块员工总数为23920人,占总员工比例为9.34%;UBS举世家当照望板块员工为2301人,占比6.34%。德意志银行2014年资产和家当照望部分员工数量为11635人,占比12.07%(15年后财富和家当照看片面举办了拆分)。相较之下,国内6大行理财子公司人数很少,占总员工数比例可渺视不计,差距异常宏壮,但提高的空间也较大。

  全部人们国本钱墟市投资者机构化的水准日益加深。所有人国成本市集机构投资者占比不绝在抬高,来日仍将贯串。A股机构投资者占比从2003年的4.6%抬高至2018年的47.5%;债券市集除银行外的其我们机构投资者占比也在普及。从长期趋势来看,投资者机构化将提高资本市场危殆偏好,理财子公司兴办权柄类资产比例有望升高。

  从中短期来看,理财子公司或加大发行权益类等高费率产品来应对比赛和打击。最先,财富新规前的银行资管部时刻是给与预期收益率模式,预期收益率以上的超额收益或全盘被银行拿走。当资管新规揭晓起来源整改,全部人感到理资产品可能慢慢接受收拾费+超额功绩提成模式(参照其他们资管机构),超额收益提成参考私募证券投资基金比例,别的十足让利于客户。理财子公司建树后,产品净值化进度显明加速,这也是一面银行不赞同兴办理财子公司弁急意思。在此配景下,他们们看到17-1H19银行理财收入下滑较快。为应对理财收入的下滑,理财子公司经过发行高费率且超额收益更高的权益类与夹杂类产品是一种较为不错的选用。

  其次,在资管新规公布前,银行资管部产品投财产生吃亏通常由总行自营资本池或第三方进行刚兑,也许用非公正价值实行贸易(比方用108元的价钱将净值99元的债券变现)。作战理财子公司后,新发产品务必全数净值化,不得以任何模样刚兑。但非公平价值交易会变得尤其藏匿,因怀念净值化会流失理财客户,全班人感到理财子公司能够不计提花消类产品的合照费(留在产品资金池中),用以补充产品吃亏,抑遏客户流失。这将进一步报复理财子公司的营收,而发行高费率且彻底净值化权力类与同化类产品有望缓解这类阻塞。

  第三,羁系对理财投非目标束缚或导致理财收益率低重。连年来监禁对影子银行生意(以非标为吃紧载体)阻止的态度尽头坚强,从《资管新规》的阻挡克日错配到《理财子公司净成本料理观思》的非标投资成本破耗高系数,从“非非标”的消逝到委贷新规,无一不展现这种趋势。从社融表外融资口径来看,自18年以来向来呈负增加。

  非标投资是银行理财相对其我资管机构的全面刚正(公募基金无法投资非标),也是增厚理财产品收益率的利器。但非标受限的趋势下,2020岁终老非标类资产到期后无法续作,银行理财收益率下滑是必定。在模范化财产中,权利类家当紧急本钱系数为0,也能很好地起到降低收益率的效劳。预测改日,银行加大权利资产筑设是必由之途。

  第四,从环球资管行业趋势来看,竞赛加剧将导致管理费率下行。理财子公司需要过程医疗产品机关,提高高费率产品占比(发 行权益类产品)来对冲这种费率下降趋势。大家测算2030年银行理财投资股票规模将超5万亿元。

  理财子公司是券商琢磨的增量市场。因竞争加剧和费率失望等职位,券商的分仓佣钱逐年减少,从15年的123.66亿元沮丧至18年的68.71亿元。另外,因公募基金贩卖渠讲较弱,券商分仓佣钿的组职位为讨论回佣和墟市佣钿,而墟市回佣的主要来源蕴涵代销基金的收入。据《每日经济音讯》动态:“范围大的券商墟市佣金就会高,而我们(某分仓佣钿疾速增长的中小券商)主要是靠琢磨佣金。某些行业排名靠前的券商的墟市佣金能够会占到总回佣的一半。”理财子公司的卖出渠道是国内资管机构中的翘楚,产品卖出简直不必要寄托其全部人资管机构代销,所有人预计其分仓回佣以商榷佣钱为主。在此背景下,理财子公司更保养券商的磋商材干而非其代销本领。随着错乱的理财资本渐渐入市,其或成券商咨询的告急增量商场。

  券商对理财子公司筹议任事应采取区别化策略。大行理财子公司创设初期的员工人数很少,其全班人中小银行人数更少(资管部时候乃至惟有几十人)。而如今头部券商商洽所的人数较多,例如天风商讨所员工便领先200人,行业覆盖编制周备,券商的接洽帮助供职可以很好地相合其必要。券商面向公募基金的惯例投研效劳包罗磋商通告、说演、上市公司调研、专家资源对接、大型策略会等。相较公募基金,理财子公司在权利投研等团队设备方面简直是从0起步,除了常规任事外,券商切磋所可以供应以下针对性办事:

  理财子公司的委外普及分类MOM、产品、投顾等格局。理财子公司AUM错乱,将来或产生单只范畴过百亿甚至更大的理产业品。在珍重投资运作矜重的基础上,单只界限较大产品将带来更大的收拾压力,于是可以进程委外的式子有效缓解合照压力,竣工财产建筑必要。

  MOM即由券商资管把握母基金照拂人,遵守理财子公司的投资需要接受相匹配的投资策略投资于符合条件的子基金。同时也可以由理财子公司兴办母基金或职掌母关照人,投资券商资管的单个或多个资管产品(子基金,包蕴蚁关筹办和单一策划),或由券商资管驾御子管理人,由券商资管依照其投资需求定制差异规范的纠合策划或单一计议,多维度满足家当建设必要。

  FOF无法行动银行委外的样式。根据资管新规条款,只容许资管产品再投资一层资管产品(阻拦多层嵌套),且所投资的产品不得再投资公募证券投资基金除外的产品。FOF机关据有两个产品层级,无法再接管上层产品神色的资金基础,银行理财是一个产品层级,所以银行理财等产品无法不断做证券基金FOF开业的出资方(这也造成了证券基金FOF营业融资难)。相较之下,MOM产品只占用一个层级,能够给与上层资本本原,授与最多一层产品的投资。

  理财子公司的过往投资会意可以更多地齐集在固定收益界限,理财子公司初期可以颠末委外将其投资控制慢慢添补至更多的资产照管界限。在修复初期现有投资团队积累了解的同时,可能接收依附收拾的样式更疾地完工千般化财富的笼罩,同时也能借助其我们资管机构的优势才调取得更好的回报。理财子公司能够将理资产品血本寄托给券商资管实行主动处理,双方可会商设定投资偏向、投资战略、投资局部等产品要素。除了券商资管善于的固收产业投资,可重心斟酌已往银行开仗相对较少的二级商场股票、新股申购、指数产品、股指期货、商品期货、期权衍生品、股票质押等界限,拓展理财子公司的照料鸿沟。

  投顾式委外有助抬高双方投资军队的调解。除了MOM和依靠照看方面的投资照拂协作外,理财子公司还存在聘用投资顾问的需要,历程得到外部资管机构的投资提倡,搀扶其兴盛投资运作,同时督促双方投资部队的相易沟通。依照理财子公司的特定投资方向,可由券商资管掌握理产业品的投资照管,供应详明的投资筑议,再现券商资管在净值化产品运作和多模范产业收拾方面的体认和优势,帮帮忙财子公司达成特定投资目标。

  券商资管攫取理财子公司委外份额,可与自身考虑所联动。理财子公司更珍摄委外贸易的附加服务,以前银行资管部然而洁白将资本托付给投资办理人料理,其大家诉求较少。理财子公司配置后,它进程委外贸易,不只要获得预期的投资收益,还巴望能培养提升自身的投资团队才智,所以理财子公司极端爱护委外照料机构的商酌才具,而券商商酌所可能很好地相投这点。

  方今大部分银行理财子公司互助券商招标,大多以协商所为对口个别。券商资管的积极料理智力比较公募基金依旧较弱,势必要与自身叙判所共同,协同为理财子公司供职,才可将益处最大化——反映地,券商资管由理财子公司渠叙得到的个人照望费,也要转移支拨给讨论所作为任职费。

  投行项目是银行理财子公司危机的买卖抓手。理财子公司的投行开业包括债务融资工具、股权投资、本钱墟市项目(定增、股票质押等)、债转股、并购融资、非标等(除IPO外),分裂在理家当品的各样财产中,起到增厚产品收益率的效力。

  照管身份的转换或让理财子公司在投行项目上让渡一面利益。理财子公司前身是银行财富顾问部,之前是行动总行照顾部门的生活,某种意义上是分行的上级和“甲方”,对分支行投行类项目的推介带有处事摊派与查核本质,投行项目根基由分支行提供。而成为寂寞的理财子公司之后,它和分行造成了平级相干,在项目推介方面以致酿成了“乙方”。一方面,银行分支行在项目推介方面会特别参考商场化定价(不解除推介给第三方),另一方面理财子公司也必要用更市场化的形式来捞取优质项目。

  券商与理财子公司投行生意相助或能达成双向收费。银行由于坏处券商执照,无法直接职掌某些资本市场项目,需要与券商实行相助。银行供应流动性与托管办事,券商展现派司和踊跃投资管理才力。券商投行的收费普遍是在面向项目发行方,买方浅显不付费。而动作买方的理财子公司,为应对身份蜕变带来的高收益项目节省(导致收益率灰心),所有人认为可以会有特别敦促。

  投行范围,券商可从两个方面和理财子公司深远协作: 一是筑设双方平定引导的渠说,保障股权债券类项方针精确推介和充裕的音信引导。券商应及时领会理财子公司股权、债券类项目(包蕴定增、转债、各类债券、ABS等)的投资计谋、偏好、限度,各产品筑立比例、单只产品筑设周围等消息,以便更加有效地为理财子公司推介产品,有效增添银行分支机构留出的个别空缺。二是为了更好地互惠互利,理财子公司也可能在债券角逐出卖等项目上赐与券商妥贴的投标分量扶助。

  银行在资管新规出台前列入本钱市场营业,平常以机闭化、固定收益+浮动收益的格局。定向增发是指上市公司向符合要求的少数特定投资者非公设备行股份的举动。日常形象下,银行能够历程优先、劣后安插(优先/劣后凡是为2:1),杀青冷清垫退出。

  2019年11月证监会出台了定增新规和减持新规,对待融资范畴和阻隔期以及股东减持比例做了一切减少,沮丧上市公司再融资的门槛。之前因发行可转债、优先股融资不受看待再融资隔绝18个月的限期控制,此中可转债、可交债具有股债相连的特点,对定增融资具有肯定取代效应,这次定增新规宣布后,预测上市银行融资要点会从新向定增倾斜。

  真股权投资另日或较疾促进。受监禁战略、财产原料等综关地位感导,生意银行传统利差盈利模式承受压力;另外,十九大知照指出:“全部人国要加强金融供职实体经济才华,提高直接融资比浸”;19年2月22日,核心政治局会议指出“金融是国家急迫的中心逐鹿力”,并指出要“深化金融供给侧组织性改动”,这些战术或预示着中国也将像美国普通参加股权融资大时间——以上百般都鞭笞着贸易银行以妥贴的体例主动列入到(真)股权投资。因危机偏好低,而今银行做的股权投资交易多为带回购性子的“明股实债”(投资者缔结项目公司股权融资的应承是以股权投资本金的远期有效退出和约定利息收益的刚性完成为要约条款,紧要经由对赌公约退出,实际是期权)。理财子公司你们日或更多地插手真股权投资,招银国际投资“宁德时间”项目便赚取了上百亿利润(浮盈,干休20.1.6)。

  私募股权基金领域占私募基金比例最高。在十九大“进步直接融资比重,役使多层次资本市集健康生长”的引导下,政府出台一系列指导股权投资基金创办的战略,停顿2019岁暮,私募打点基金范围达13.74万亿元,此中私募股权基金约8.59万亿元,占比高达62.5%。

  债转股泛泛由银行金融财产投资公司主营,理财子公司也投入。金融资产照拂公司和理财子公司都是资管新规之产物。除了可转债、可交债两种债转股姿态外,当前银行做的更多的是存量贷款转股。

  债转股吃紧针对浸财富的周期性行业,例如钢铁、有色金属等。在资源价钱上行周期中,银行贷了洪量款给这类企业,经济步入医疗周期后,这些企业花费厉重,无力归还贷款。银行倘使抽贷停贷或强力清收,这些企业面临瓦解瓦解险情,让银行亏损最大化。于是,将存量贷款转股,续贷勘误企业策划状况,符关双方益处。

  理财子公司是银行业转型的弁急载体。干休1月21日,国内已有16家理财子公司获批筹筑,11家已生意。工商银行1H19非保本理财界限2.33万亿排名第一,招商银行2.1万亿位列第二,建行与农行紧随其后。展望来日,零售营业与资管开业是银行业转型的两大谈线,招商银行两者兼具,且非保本理财周围在网点数量不及四大行的情形博得如许成果更显尊崇,你保举招商银行,看好工行与农行。在宏观经济、监管策略、财产质地、利率商场化等综合成分教诲,依赖古代信贷业务的银行估值或承压,理财子公司作为转型的火急载体,其筹划优劣或成另日银行估值拉开差距的沉要成分。

  招商银行局部银行规模位居华夏银行业第一。截至1H19,招商银行小我银行办理财产界限2.04万亿元,超越第二名中原银行将近46%,超过优势尽显。产业打点、个人银行、财富看护三者相辅相成,招商银行(在网点下沉不及6大行)在此方面取得如此效益,改日或成具备环球教授力银行。除招行(03968)外,工行(01398)与农行(01288)在资管与个体周围潜力不俗,筑议闭怀。

  资管新规前提银行理财向净值化转型,最主要的方向就是打破刚性兑付。若银行担神气财净值化会流失客户,而拖慢成长,会沉染冲破刚兑预期,使得理财无法回归“代为料理”的根基,晦气于资管行业万世开展。

  资管新规条目不符闭条目的非标产业在2020岁晚收工整改,但而今压力较大,音画剧诗中彩网双色球擂台赛《星空》提拔部上演完备实现若强行整改,或导致社融表外融资速速下跌,企业融资渠讲被断引起连锁不良反应。

  理产业品55.9%投向债券,若债券墟市发生背约潮,将导致产品净值大幅回撤,流失客户。